A股上涨的步伐有所停滞上周，高层出台了一系列政策措施，旨在提振经济和资本市场。

不过，A股并没有延续前一周大涨的格局，上证指数、深成指、创业板指和科创50分别上涨0.37%、1.24%、2.61%和1.36%。

除了科创50涨幅超过前一周外，其余主要指数的涨幅均逊于前一周。

股市上涨的步伐似乎有所停滞。

注册制亟需完善2023年是中国资本市场注册制的元年。

2023年2月17日，中国证监会及交易所等发布全面实行股票发行注册制制度规则，自发布之日起施行。

这标志着注册制的制度安排基本定型，注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为，全面实行股票发行注册制正式实施。

投资者对注册制期望甚高，认为注册制下资本市场有望实现优胜劣汰、持续上涨的格局。

但实际情况却与预期大相径庭。A股市场自2月份就振荡下行，表现远远不及预期。原因何在呢？

我们认为A股注册制存在亟需改善的制度要素，这可能是制约A股市场表现的根本原因。

退市率较低

首先，退市制度仍有完善的空间。

2022年底我们在“枫瑞视点“”微信公众号对退市制度做过探讨，指出A股市场较低的退市率阻碍了市场优胜劣汰功能的正常发挥。具体请参见《这一年的上市和退市》。

在这篇文章中，我们将A股的退市率，即当年退市公司数量与上市公司的总数量之比，与发达国家上市公司的退市率做了对比。结果发现A股的退市率不足发达国家的1/10。

其实不仅跟上市公司总数量相比，A股的退市率较低。与当年IPO公司数量相比，A股的退市公司数量也较少。

2019年至2022年A股退市公司数量分别是10、16、20和46，而当年IPO公司数量分别为201、395、520和516 。退市公司数量占IPO公司数量分别为4.98%、4.05%、4.04%和8.91%。

退市公司数量少并不是说上市的企业表现都很好，无需退市。恰恰相反，A股市场存在大量的ST和*ST股票说明A股存在应退而未退的公司。

这里简要介绍一下ST和*ST两类股票。

ST是特别处理的简称，意味着上市公司的财务状况或其他状况出现异常，导致其股票存在退市风险，或者投资者难以判断公司前景，投资者的投资权益受损的情况下，交易所会对其股票实施风险警示。

*ST是退市风险警示的简称，意味着上市公司的财务状况或其他状况出现更严重的异常，导致其股票存在被强制退市的风险，交易所会对其股票实施更高级别的风险警示。

截止2023年8月4日，A股市场特殊处理股票（ST）以及退市风险警示股票（*ST））共126只，总市值为4365亿人民币（下同）。其中特别处理股票68只，总市值为2803亿；退市风险警示股票58只，总市值为1561亿。

2022年IPO公司融资额为5849亿。如果特别处理和退市风险警示公司均退市，其总市值可以弥补大部分IPO的融资额。这不就是资源的再配置吗？

当然，退市标准也有进一步完善的空间。在《这一年的上市和退市》中，我们提出可以将五年未分红作为一个退市标准。从数据上看，符合这一条的上市公司数量也不少。

上市公司通过IPO上市获得融资，也就是获取扩大再生产的资本。如果上市公司长期不能给股东以回报，那么股东的投资就有面临损失的风险。长此以往，资本市场的融资功能也会受到损害。

因此，将长时间不分红作为退市标准有利于维持资本市场的融资功能。

IPO定价机制也有改进空间注册制下的另一个可以改进的制度要素是IPO定价机制。

在成熟市场中，新上市公司的定价一般要较已经上市的同行业企业有一定的折价。

这种折价是基于如下理由：刚刚IPO的公司没有公开的业绩记录，投资者需要一段观察期，考查企业是否能达到投资者对其的业绩预期。

在这段时期包括IPO时，投资者都要给予企业一定的估值折价。

但是，A股IPO估值很少见到折价，溢价的倒不少。

以创业板为例，2022年创业板平均IPO发行市盈率为48.25倍，2022年创业板指的静态市盈率为38.9倍。也就是说，创业板IPO公司估值对指数的溢价率高达24%。

高价发行的一个后果就是股票上市后就跌跌不休。

截止2023年8月4日，创业板上市股票一共有1519只。2020年6月15日，创业板注册制实施。从2020年6月15日到2023年8月4日，在此期间在创业板上市的公司有505家。也就是说，2020年6月注册制实施以来上市的股票占总股票数量的约30%。

从2020年6月15日至2023年8月4日，创业板指上涨1.97%。股指微涨，但是在此期间IPO公司的股价表现却没有指数这么平稳。

截止2023年8月4日，这505只注册制之后上市的股票中上涨的98家，占比19.4%；下跌的股票407家，占比80.6%。

在下跌的股票中，跌幅大于30%的股票有162家，占比32%。

上面的数据告诉我们什么呢？

这里面有两个重要的信息：一是注册制实施至今，投资创业板新股80%的概率是要亏钱的。二是注册制实施以后上市的新股表现拖累了整体板块。这也解释了为什么市场易跌难涨。

有的投资人认为对于新股参与一下打新就好，并没有长期持有的兴趣。但对于打新的投资者而言，新股破发率在2023年也有所提高。

2022年创业板上市公司股票首日破发率为20%，这个数据在2023年上半年上升到32.6%。也就是说，今年上半年参与创业板打新的投资者有1/3的概率要亏损的。

综上所述，注册制下有必要完善退市机制和新股定价机制。我们相信，随着注册制的逐步完善，A股市场有望迎来持续的上涨，上证万点不是梦。

A股近期可能需要整固最后，说一下投资者关心的市场走势。

我们认为A股走势需要整固。近期出台的各项政策的贯彻执行需要时间，政策效果也有待观察。

另外，7月31日中指研究院发布的数据显示，2023年1-7月，TOP100房企销售总额为39944.0亿元，同比下降4.6%，增幅相比上月下降4.7个百分点。

其中，TOP100房企7月单月销售额同比下降34.1%，环比下降33.8%。

7月房地产销售数据表明房地产行业的困境远远没有解除。

虽然中央和地方政府都采取措施，意图拯救房地产市场，但近期一些城市取消限售后买房的人没来，卖房的反而激增。这种现象说明房地产市场的恢复尚需时日。

历史来看，A股的政策底可以多重，主要原因是政策不是万能良药，而经济的恢复则需时日。只有等到企业盈利真正好转，股市才有可能反转向上。我们怀着对牛市的期待，等待政策的效果逐一显现。

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