A股大幅调整上周，A股遭遇大幅回撤。上证指数、深证成指、创业板指和科创50分别下跌3.01%、3.82%、3.37%和3.79%。

除创业板指，其他三个主要指数跌幅均为今年以来最大的周度跌幅。

一系列负面消息导致A股大幅下跌。

首先，某信托公司被爆出无法兑付理财产品。上周五收盘后，有上市公司公告，其购买的该信托公司理财产品面临无法到期兑付的风险。

其次，某地产商公告其1.44万亿债务面临偿还困境。

再次，上周五公布的7月社融和人民币贷款数据均大幅低于预期。

最后，地缘政治冲突再度升级，美国再次祭出行政令打压中国科技的发展。

社融和信贷数据为什么低于预期？我们首先看一下社融和信贷数据。

7月份人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元。7月新增居民贷款同比下降3224亿至-2007亿。

新增居民贷款的减少占人民币贷款减少的92%。因此，居民贷款的减少是人民币贷款减少的主要原因。

自2020年疫情发生以来，居民贷款同比月度减少一共发生了6次。

除了2023年7月，其余5次分别发生在2020年2月、2022年2月、4月和10月以及2023年4月。这几个月的居民贷款分别减少了4331亿、3370亿、2369亿、180亿和2411亿。

2020年2月、2022年2月、4月和10月的居民贷款减少应与疫情有一定关系。这几个月都爆发了全国或者区域比较严重的疫情，导致全国或区域采取全面封控措施。

2023年4月和7月的居民贷款减少应与信贷季节性投放有一定的关系。

2023年3月和2023年6月分别是1季度和2季度的最后一个月，居民贷款在这两个月分别增加了12442和9544亿元。

从历史来看，这两个数字都处在历史较高水平，符合银行季末贷款冲量的特征。4月和7月都是季末之后的第一个月。今年4月份和7月份的居民贷款同比少增均超出预期。

7月新增社融为5282亿，同比少增2503亿。其减少的原因与人民币贷款一样，也是受到季节性冲量的影响。2023年6月新增社融存量为42241亿，这个数据从历史来看也是处在相对高位。

事实上，2023年前7个月的累计新增社融和人民币贷款分别较2023年前7个月增长1.3%和11.9%。

新增社融增速较低，应与地方政府债券发行节奏有一定的关系。而新增人民币贷款的增速与经济增长速度是相适应的。

因此，7月社融和信贷数据低于预期只是季节性波动，不值得大惊小怪。

信托无法兑付是影子银行出了问题

其次，我们看一下某信托公司无法兑付这个事件。我们认为这是影子银行的一个风险事件。

所谓影子银行，是指给借款人贷款但不记载在银行资产负债表的存贷款项下，而是记录在银行同业资产或应收款项类的投资下面，或者直接脱离资产负债表的理财产品、非银机构放款等。

影子银行的通道包括委托贷款和信托贷款。对于信托公司而言，委托贷款和信托贷款是其主要业务。

从2015年3月有数据开始直到2017年底，委托贷款和信托贷款的余额节节攀升：从2015年3月的15.02亿元一直上涨到2017年12月的22.46亿的峰值，之后开始逐步下降。

截止2023年7月，委托贷款和信托贷款的余额为15.11亿，回到了2015年3月的水平。

影子银行规模在2017年底达到峰值之后逐步下降主要与资管新规的出台有关系。

2018年4月27日，中国银保监会发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称“资管新规”)正式出台。

资管新规对包括银行理财在内的各类资产管理产品提出净值化管理、不得承诺保本保收益、打破刚性兑付等要求。

不仅仅是资管新规对影子银行有影响，对其影响较大的还有三条红线政策。影子银行资金80%投向是房地产。因此，影子银行和房地产紧密相关。

2021年1月1日，针对房地产行业的“三条红线”政策正式实施。“三条红线”政策意味着房地产行业的三高模式（高杠杆、高负债、高周转）走到了尽头。

“三条红线”政策发布后不久，房地产行业众多企业就遭遇了偿债危机，导致大量影子银行的资金面临无法偿还的境地。

其次，再看一下某地产公司无法偿付债务事件。

有投资者认为该地产公司是另外一个恒大。我们认为该地产公司的状况要好于恒大，因为其当前仅仅面临流动性危机，并未到资不抵债的程度。

该公司14350亿债务中，有息负债仅为2713亿，占比18.9%。该公司并未过度多元化经营，资产质量相对较好，只要处置得当，不会引发较大风险。

房地产旧动能VS科技发展新动能

最后看一下美国对中国科技的打压。

上周美国总统拜登正式签署投资中企禁令，禁令将允许财政部禁止或限制美国在以下三个领域对中企的投资：半导体和微电子、量子资讯技术、某些AI 系统。美国的私募和风险公司，在上述领域不得对中国相关企业进行投资。

禁令较之前媒体报道的版本，在打击的范围和程度上都有较大程度的缩减，因此对中国科技行业的冲击也是有限的。毕竟，美国的芯片等高科技企业也不想失去中国这个大市场。

我们7月3日在枫瑞视点微信公众号发表了《知名经济学家的警告会变成现实吗？》一文。

在这篇文章中，我们着重探讨了中等收入陷阱，并指出为避免落入中等收入陷阱，中国不能再抱着房地产这个旧的经济增长引擎了。中国经济必须寻找新的经济增长引擎，而这个引擎就是科技创新。

美国打压科技行业，恰恰说明积极发展科技创新这个新动能对于中国经济是一条正确的道路。上周发生的房地产和信托风险事件是中国经济在新旧增长动能转型期所不可避免的。

对于房地产这个旧动能，如前所述，几年前相关政策法规就已经出台，从政策角度对影子银行和房地产的风险防范风险于未然。

但是，风险的处置不可能毕其功于一役，需要耐心应对。当前，投资者无需对这些事件过于悲观。

A股底部不远了当前位置，股市在情绪作用下仍存在一定的下行压力，但我们认为底部已经不远了。

首先，从市场整体估值看，上证指数的静态市净率和静态市盈率较历史底部的估值都比较接近，具体请参见7月24日发表在枫瑞视点微信公众号的文章《跌不了多少》。

其次，从行业来看，截止2023年8月4日，申万31个行业中，静态市净率从2000年以来分位数低于50%的有29个，占比93.5%；静态市盈率分位数低于50%的有24个，占比77.4%。这就是说，A股大部分行业都处在估值的较低位置。

最后，上周发布的7月生产者价格指数同比下跌4.4%，跌幅较6月份的5.4%缩小1个百分点。

在《跌不了多少》一文中，我们指出7月以后随着93.5%上游商品价格的逐步走低，生产者价格指数同比跌幅将会逐步缩窄。上游企业的收入和利润水平将会同步提升。

综上，A股的底部这次真的不会太远了！

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