一揽子政策措施出台上周，A股连续第二周下跌，市场情绪低迷。管理层在上周五收盘后推出一揽子政策措施，意图恢复市场信心。

周末，各大机构对此纷纷热议，一致认为一揽子政策措施有望缓解当前市场情绪低迷的问题。

我们在上周的文章《底不远了》一文中，指出A股无论估值还是盈利都处在历史低位，投资者无需过度悲观。随着指数上周继续走低，我们判断底应该就在眼前。

上市公司业绩进入密集发布区当下还有两个风险点需要投资者注意，一个是上市公司业绩，一个是北上资金的大幅净流出。

8月份以来，上市公司二季报业绩密集披露。根据万德数据，截至8月18日，已有948家A股上市公司半年报业绩陆续出炉。其中，逾400家营业收入和净利润实现了“双增长”。

A股一共5261家上市公司，还有4313家公司未披露半年报业绩，占总体上市公司数量的82%。

所有的半年报都需要在8月31日之前披露完毕，也就是说8月剩下的两周将会迎来半年报的密集发布期。如果上市公司半年报业绩不及预期，则A股短期仍面临一定的压力。

北上资金大幅净流出

8月以来A股持续低迷，与北上资金大幅净流出有较大关系。

沪股通从8月8日开启连续净流出模式。截止8月18日，沪股通资金连续净流出10个交易日，当月累计净流出金额为225亿人民币（下同）。

深股通从8月7日开始净流出。截止8月18日，深股通资金仅在8月9日小幅净流入，其余9个交易日均为净流出。当月累计净流出291亿。

截止8月18日，北上资金（包括沪股通和深股通）当月净流出金额累计为516亿。

从深股通2016年12月开通至今近7年的时间，北上资金450亿以上的大规模净流出只发生过五次。

除了今年8月这一次，其他四次分别发生在2019年5月、2020年3月、2022年3月和2022年10月，当月分别净流出537亿、679亿、451亿和573亿。

北上资金大幅净流出都伴随着人民币兑美元汇率（以下简称“人民币汇率”）的持续走弱。

2019年，人民币汇率从4月底的6.7363人民币兑一美元（下同）的相对高位贬值到6月中旬的6.9316，一个半月贬值2.9%。

2020年3月，人民币汇率从月初的6.9331贬值到月底的7.1066，一个月贬值2.53%。

2022年，人民币汇率从3月1日的6.3048这个近两年的高点一路贬值到5月12日的6.8150，不到两个半月贬值8.1%。

2022年9月30日，人民币汇率为7.0931，一路贬值到11月1日的7.3280，一个月贬值3.3%。

2023年7月29日，人民币汇率处在7.1645的相对高位。截止2023年8月18日，人民币汇率触及7.3180的低位，半个多月贬值2.14%。

北上资金受美元和美债收益率影响人民币贬值，意味着美元升值。考查2019年至今的五次北上资金大幅净流出的过程，情况也确实如此。

2019年5月和2022年10月，美元指数均是处在大幅升值之后的高位振荡走势之中。2020年3月、2022年3月以及2023年8月，美元指数均为大幅升值。

我们将2022年3月，即美联储开始2020年疫情之后的第一次加息作为一个分水岭。

在此之前，美元和美债收益率的走势并不一致。2019年5月和2020年3月，美元指数上升，但美债收益率下行。

但是，2022年美联储开始加息之后，美元指数与美债收益率的走势是一致的。即美元指数上行，美债收益率也上行。反之亦然。

换句话说，就是美债收益率在美联储加息之前与美元指数的关联度较低；但是在美联储加息之后，美债收益率就成为驱动美元指数的一个主要力量。

从经济学的角度看，这也是合理的。毕竟两国货币的汇率与两国的利差有较大关系。如果一国的利率水平提高，货币就要升值；反之亦然。

美债收益率还发挥另外一个作用，就是作为全球股市估值之锚。这个估值之锚的变动对成长股的影响尤其显著。

当10年期美债收益率上涨时，成长股未来净现金流的折现价值就会下降，带动成长股估值水平下降。因此，每次10年美债收益率上涨，成长股都会遭受较大冲击。

此次也不例外。

美债10年期国债收益率从7月下旬的3.75%上涨到上周的高点4.3%，在不到一个月内上涨了55个基点。4.3%的10年期美债收益率为2011年以来的最高水平。

8月以来，A股成长股集中的行业包括电子、汽车、农林牧渔、家用电器和商贸零售板块领跌全市场。

截止2023年8月18日，前述行业当月分别下跌8.3%、8.2%、7.6%、7.1%和7%。伴随着成长股的调整，股市也大幅调整。8月，上证指数下跌4.83%。

既然美债收益率驱动美元指数并对股市产生重大影响，未来美债收益率的走势就是一个值得密切关注的变量。

未来，美债收益率会不会继续走高呢？

我们的判断是：中长期看，美债收益率仍有上行空间。不过在短期创出新高之后，美债收益率的上涨势头应会逐步放缓。因此，对A股市场的冲击也将会逐步减弱。

对美债收益率的中长期走势，我们将会在随后的文章中对其进行探讨。感兴趣的投资人可以持续关注本微信公众号

反弹可以期待历史来看，每次北向资金大幅净流出都会导致股市大跌。

2019年5月、2020年3月、2022年3月和2022年10月，上证指数分别下跌5.84%、4.51%、6.71%、4.33%和4.83%。

不过除了2022年3月，指数在大跌之后均立刻开启反弹行情。2022年3月股市大跌之后，4月继续调整。上证指数当月下跌6.31%，不过之后也开启了反弹行情。

我们相信这次指数大幅调整之后将会迎来一波不错的走势。北上资金砸出的又是一个黄金坑。

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