上周全球股市多数下跌，A股和港股独领风骚。

在我们跟踪的全球16个主要国家和地区指数中，12个下跌，4个上涨。其中深圳成指、恒生指数和上证指数涨幅位列前三，分别上涨2.09%、1.32%和1.16%。跌幅前三的是韩国指数、纳斯达克和标普500，分别下跌3.04%、2.62%和2.53%。

上周中美市场表现在一定程度上验证了我们之前预判的《中美牛熊趋势将逆转》。

美股走势反应经济前景不乐观美股上周大幅调整原因也与我们之前的预判基本一致，就是通胀隐忧仍在，同时经济衰退迫在眉睫。

从表面数据看，美国通胀在持续走低。上周五公布的美国9月核心PCE物价指数同比上升3.70%，创2021年5月以来新低，与市场预期一致，前值3.90%。美国9月核心PCE物价指数环比上升0.3%，也与预期一致，但较8月的0.10%有所上升。

但是，美国各行业罢工潮风起云涌所导致的薪资持续上涨以及地缘政治冲突对石油价格的可能推升，都意味着美国通胀可能再度飙升。

今年以来，包括影视、医疗、药店和汽车制造业等多个行业大规模罢工事件此起彼伏。罢工的诉求都很简单，均是要求提高收入、改善待遇和保障就业。最新消息显示，美国三大汽车公司与罢工工人接近达成协议，工人薪资上涨幅度为25%。

根据财通证券预测，本轮罢工潮中规模较大的汽车业以及演艺界罢工，若最终企业按工会要求提高工资水平，或将分别推动美国非农就业总薪资水平 0.13 和 0.02 个百分点。

事实上，在工资-成本螺旋式上涨的通胀中，工人为应对上升的生活成本，会不断要求提高薪资。因此，这种罢工未来在美国恐怕会是一个常态。

地缘政治冲突升级对油价的推升也会助长通胀。上世纪的五次海湾地区冲突中，油价均有明显上涨，特别是上世纪70和80年代两次冲突。

从1973年到1974年，世界平均原油价格从4.08美元/桶上升到11.58美元/桶，涨幅达183.6%。在80年代长达8年的地缘冲突中，油价从每桶15美元飙升到每桶40美元，涨幅达166.7%。

企业盈利增长前景不佳

通胀高企、地缘政治冲突等都为未来的经济前景蒙上了一层阴影。另外，美股上市公司的3季报显示科技企业的未来增长动力不足。

上周，谷歌的母公司字母发布的三季报显示营业收入和净利润均超过市场预期，但是其云业务的业绩增速未能达到分析师预期，令其股价大跌。

截至美国当地时间10月26日，科技“七巨头”中，特斯拉、微软、谷歌、Meta、亚马逊均已发布3季报。

令市场忧心的是，这五家龙头的季报都显示未来盈利增速可能面临这样或那样的阻碍，引发股价大跌，短短几日合计市值蒸发超过2000亿美元。

美国五大投行也都发布了3季报。尽管3季报业绩均达到或者超过市场预期，但各大投行的高管对未来经济前景都显得忧心忡忡。

摩根大通的CEO杰米·戴蒙认为俄乌冲突和中东冲突可能会对能源和粮食市场、全球贸易和地缘政治关系产生深远影响。

虽然美国消费者和企业总体保持健康，但消费者正在耗尽他们的现金储蓄。而劳动力市场持续紧张、政府债务水平出于高位、财政赤字直逼和平时期最高水平，增加了通胀率升高和利率进一步上升的风险。

特别国债引爆行情与美股走势不同，上周A股和港股均表现上佳，行情由中央发行特别国债的消息引爆。

10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。

中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。

本次增发1万亿国债资金用途明确，围绕灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，突出补短板、强弱项，惠民生，整体提升我国抵御自然灾害的能力。

具体包括灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设八大方向。

我们认为此次特别国债的真正意义是拉开了中央政府加杠杆的序幕。我们在《通缩--如何破局？》一文中指出，在地方政府、企业和居民部门杠杆率都处在高位的情况下，中央政府是有可能加杠杆的唯一主体。

中央加杠杆的途径和规模那么，中央政府加杠杆的途径都有哪些？

第一种方法是转移赤字主体，也就是在赤字一定的情况下，将地方债务赤字转移到中央赤字，由中央承担加杠杆。受到当前整体赤字规模限制，2023年中央赤字最多可以增加7200亿元，相比本次1万亿增发国债，性价比不高。

第二种方法是发行特别国债，特别国债可不计入赤字，但是其特别之处不仅在于定向投入，同时要求有稳定现金流资产与之对应，以确保收益率和到期的清偿保障。

第三种则是继续推出政策性开发性金融工具（市场也称基础设施投资基金）。去年四季度，监管部门推出了7400亿政策性开发性金融工具，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金。

第四种手段是利用国债结存限额增发国债。这是指不具体限定当年国债发行额度，而是限定一个年末不得突破的国债余额上限，在此基础上增发国债。

最后，是发行计入财政赤字的特别国债，此次1万亿的抗疫特别国债就属于此类。由于国债所投向的水利等等项目很多难以产生收益，因此，没办法通过第二种途径发行特别国债。

那么，加杠杆的数量多少合适呢？

先回顾一下历史上前两次政府大规模加杠杆。一次是大家所熟知的2008年的4万亿，占当年GPD比例约13%。

另一次是2014年到2019年的棚改货币化，中国人民银行向政策性银行提供约3.6万亿抵押补充贷款。

此次，中央政府加杠杆的规模会有多大应取决于当前经济恢复程度以及对政府对明年经济增长目标的设定。具体细节有待观察。

总之，此次特别国债的发行利好经济和股市。

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