上周，全球16个主要国家和地区指数普涨，美股领涨。美股三大股指纳斯达克、标普和道琼斯指数分别上涨6.6%、5.9%和5.1%，占据涨幅榜的第一、二和三名。

A股和港股也跟随全球股市上涨，上证指数、深证成指和恒生指数分别上涨0.43%、0.85%和1.53%，涨幅位居全球16个主要国家和地区指数的第16、15和13位。

上周全球指数普涨的主要原因是美国10年期国债收益率从高位回落。美国10年期国债收益率从10月19日的4.98%下降到上周五的4.57%，半个月的时间下降了41个基点。

下降速度如此之快，一方面是上周美联储议息会议如市场预期保持暂停加息的举措；另一方面，美国近期的经济数据显示经济在持续走弱，市场下调对未来的加息预期。

今年12月还有一次议息会议，美联储会不会继续保持暂停加息举措需要看通胀和经济的情况。如果通胀仍然高于预期，则加息的可能性将提升；但如果经济持续走弱，美联储又无法加息。

最坏的情况是美国经济陷入衰退和高通胀，也就是滞涨。如上世纪70年代一样。我们在《美债收益率：5%还是更高？（上）》和《美债收益率：5%还是更高？（下）》两篇文章中，指出上世纪70年代虽然经济衰退，但因通胀持续在高位，国债收益率持续上涨。

当时美股遭遇因国债收益率上涨而导致的估值调整和经济衰退造成的上市公司盈利下降的双重压力。现在这种情况如果再次发生，美股也将会遭遇较大的冲击。

回到我国资本市场。

上周，A股和港股涨幅较弱反应市场信心仍然不足。如何提振投资者信心呢？

首先，经济发展前景要给人提供信心。其次，上市公司盈利增速逐步走强。最后，需采取回购等一系列支持股价的举措。

截止2023年10月31日，A股公司3季报全部披露完毕。

根据招商证券的统计，2023年3季度全部A股上市公司净利润同比增速为1.6%，较2023年2季度同比增速-7.4%有明显回升。2023年3季度营业收入同比增速为1.1%，较2023年2季度同比增速2.7%有一定程度的下降。

2023年3季度净利润增速提升主要是由于原材料价格下降，成本降低导致的毛利率提升。3季度由于生产价格指数仍在低位，导致上市公司的营收同比增速也较2季度有所下降。

我们重申在《盈利底出现》中的观点，随着7月份以来生产价格指数逐步回升，上市公司收入和盈利将会稳步复苏。2023年2季度大概率是上司公司盈利的低点。

上市公司盈利增速提升是股市走强的最坚实动力。从美股的牛市驱动力来看，除了盈利增速提升，其他几个重要驱动力包括估值提升、分红和回购。

从2009年到2021年持续十二年的美股牛市中，盈利增长贡献了美股上涨的31%，市盈率也就是估值的增长贡献了21%，派发的红利股息贡献率是7%，但对牛市贡献最大的是回购，贡献了40%。

就拿牛市中表现最靓丽的科技股为例，据标普全球（S&P Global）的数据显示，从2013年到2023年6月30日， 美股四大科技巨头苹果、谷歌、微软和Meta总共投入了1.1万亿美元用于回购，超过了英伟达、特斯拉、伯克希尔和Meta的累计市值。

从2010到2020年，美国上市公司进行了约6.5万亿美金的股份回购，超过了向股东分红的4.5万亿美元。2011年以来，标普500指数成分中80%的公司每年都开展回购。

由于完成股票回购后企业的净资本明显减少，在其他条件不变的情况下，企业的净资产收益率、每股盈利以及每股净资产等财务指标都将出现显著的提升。这些指标有助于股价提升。彭博数据显示，2022年回购最多的前100只股票的标普500回购指数表现跑赢大盘约9个百分点。

回购受到上市公司欢迎的原因主要有如下两点：

首先，在2008年金融危机之后，美国长期保持低利率，上市公司可以很容易地举债回购。

其次，美国上市公司高管的薪酬通常与股价紧密相关，回购对股价的提升效应立竿见影，高管也倾向于使用股票回购提振股价。自2010年以来,标普500指数成份股公司每个季度回购资金都超过派息。

看完美股回购的情况，再看看A股。

截止2023年10月30日，据界面新闻不完全统计，今年以来，已有一千多家上市公司实施回购，央企和行业龙头带头护盘，目前累计回购金额超过600亿元。其中，拟回购金额超过亿元的公司近240家。

A股600亿的回购金额与美股的回购金额有较大差异。2021年美股回购总额达到9110亿美元；2022年回购金额约1.26万亿美元。以美股总市值25万亿作为基准，则2022年回购金额占美股总市值的比例为5%。

考虑到A股上市公司有大量的闲置资金，以及当前低利率的市场环境，A股公司可以采取更大力度的回购措施。

首先，部分上市公司库存了大量现金，其中用于理财的资金就达万亿元。

东方财富choice数据显示，2020年至2022年，上市公司当年累计理财金额（包括预案、实施中以及今年实施完成的合计额）分别为43199.36亿元、49020.97亿元、54361.4亿元。今年以来截至8月15日，有2769家上市公司实施理财以及公布了理财"预算"预案，累计理财金额为39296.88亿元。

如果将2022年的理财资金全部用于回购，以2023年11月4日A股总市值75万亿作为基数，则回购资金占全部A股市值的比例可以达到7%。这一比例将超过美股的回购比例。

其次，我国利率有长期走低的趋势。

首先，资本增长对生产率提升的拉动效果边际递减。在过去工业化、城镇化快速发展的阶段，盈利水平较高、发展速度快的高增长行业较多。伴随着经济水平的提高和发展方向的转型，边际资本回报和资本增速逐渐回落，实体经济投资回报率的下降，利率大概率也会长期下行。

其次，利率的波动和国家政治经济发展的大背景息息相关。古巴比伦、希腊、罗马这三大古国都表现出从最早历史时期利率较高，随着民族发展和经济兴旺，利率开始下降，又在政治崩溃的最后几个世纪里利率上升。

17、18世纪荷兰的长期利率总体上低于英国，而19世纪则是英国低于荷兰，这和两个国家相对经济地位以及对欧洲金融的主导权的变化有关。19世纪英国国债利率低于美、法、德、荷等国，也反映出那时“日不落帝国”的强大。

奥地利经济学家庞巴维克曾经说过：利率是一个国家文化水平的反映，一个民族的智力和道德力量越强大，其利率水平越低下。

综上，当前上市公司的回购力度还不够。从当前和今后看，低利率环境是长期趋势，这有助于促进上市公司加大回购力度。

声明：本市场点评由北京枫瑞私募基金管理有限公司（以下简称“枫瑞基金”）及其名下“枫瑞视点”微信公众号拥有版权,，授权上海海狮资产管理有限公司转载。在任何情况下文中信息或所表述的意见不构成对任何人的投资建议，枫瑞基金不对任何人因使用本文中的内容所引发的损失负任何责任。未经枫瑞基金书面授权，本文中的内容均不得以任何侵犯枫瑞基金版权的方式使用和转载。市场有风险，投资需谨慎。