上周上证指数在周一创出2021年初以来的低点后，被神秘力量拉起，之后连续攀升。截止上周五，上证指数从低点上涨200点，表现强劲。

不过创业板指和科创50指数却没有如上证指数一般表现，周一之后仍跌跌不休。截止上周五，创业板指和科创50指数一周分别下跌1.96%和2.57%。

指数表现分化，个股也是如此。截止上周五，在全部A股5346只股票中，上涨的股票1968只，下跌的股票3379只，上涨和下跌的股票占总股票数的比例分别为36.8%和63.2%。

市场表现分化可能有两方面原因。

第一，带动上证指数上涨的中特估不是公募基金的重仓股。而公募基金面临赎回压力不得不继续抛售所持有的新能源和半导体等个股，导致创业板指和科创50指数继续下跌。

第二，眼见中特估涨势如虹，个人投资者和游资纷纷抛售新能源、半导体等股票，转而买入中特估股票。

这也导致上周很多投资人要么是赚了指数没赚钱，要么是满仓踏空。

周末，监管层再度发布消息，表示要建立以投资人为本的资本市场，全力维护资本市场稳定运行。

虽然神秘资金的拉升和监管层的表态对市场注入了积极的力量，但是笔者接触到的机构和个人投资者中，仍然有不少对股市持悲观态度。这与市场长期表现较弱有较大关系：过去几年，A股市场和港股市场的表现都堪称惨烈。

截止2023年年底，恒生指数连续下跌四年，沪深300和科创50连续下跌三年，上证指数和创业板指连续下跌两年。

2023年在全球多数股指均上涨的背景下，恒生指数、深成指和上证指数分别下跌13.8%、13.5%和3.7%，在全球127个股票市场中，收益率排名分别在倒数第二、第三和第十一名。

今年以来，截止2024年1月26日，深证成指、恒生指数和上证指数分别下跌8%、6.4%和2%，在全球127个股票市场中，收益率排名分别为倒数第二、第八和第二十七名。

股市表现弱于预期，投资者遭受持续的损失。更让投资者糟心的是，即使在如此脆弱的市场，上市公司减持、造假行为仍屡禁不止。

首先，看一下上市公司减持行为。

去年8月份以来，监管层出台了各种规范上市公司减持行为的条例。但是，这些条例在实践中的效果有待考量，离婚式减持等减持怪相屡禁不止。1月份就有一家知名的医药公司公告了离婚式减持，当天该公司股价最大跌幅达到6.85%。

其实，对中国上市公司的减持规定与1933年美国颁布的《美国证券法》的144条规定相类似，均对大股东、高管及关联方减持作出详细规定，如抛售前必须公布证券发行方最新信息，必须编写定期财务报表，进行提前报备，小股东可以赶在大股东前卖出股票等。

但是，美国对违规减持的惩罚程度较中国要严格很多，违规一次罚款10万美元，严重者面临5年监禁。在中国，违规的代价仅仅是警告、通报批评，严重者处以3-10万元罚款。

也就是说，美国对于大股东、高管减持以严苛法律条文进行约束。中国对于大股东、高管减持以道德约束、批评教育为主。这也导致上市公司随意减持，将资本市场当成提款机。

除了上市公司关联方减持为投资人所诟病，造假行为也让投资人损失惨重，哭诉无门。

据不完全统计，2023年全年约130家A股上市公司对外披露了公司、相关负责人或子公司收到行政处罚的公告，其中涉及财务造假被处罚的公司超30家。

从公告内容看，大多数上市公司财务造假的历史长达数年，财务造假手段五花八门，包括虚构业务、提前或者延后确认收入、虚增或虚减成本等。

财务造假是一种严重的违法行为，不仅会严重扭曲企业的经营状况，误导投资者的判断，而且会严重破坏市场的公平竞争环境，影响股市的稳定和健康发展。

但从披露出来的对这些造假上市公司的惩罚看，只有罚款处罚，刑事处罚几乎没有。不仅如此，罚款金额最低只有几十万，最多不过几千万，对造假行为的处罚力度远低于市场预期。这在一定程度上是变相鼓励造假上市。毕竟，上市融资几十亿，但造假处罚才几十万，这不是一桩上万倍盈利的生意吗？

美国在本世纪初也接连遭遇上市公司造假事件。

2001年12月美国最大的能源公司之一安然公司，突然申请破产保护，此后上市公司和证券市场丑闻不断，特别是2002年6月的世界通信公司会计丑闻事件，彻底打击了投资者对资本市场的信心。2002年，美国国会和政府加速通过《萨班斯-奥克斯利法案》以图改变这一局面。

该法案规定：对编制违法违规财务报告的刑事责任，最高可处500万美元罚款或者20年监禁。篡改文件的刑事责任，最高可处20年监禁。证券欺诈的刑事责任，最高可处25年监禁。

除此之外，还有如下处罚措施：1、造假上市公司将直接破产倒闭；2、对造假上市公司相关董事给予重金处罚，并需刑事责任；3、造假上市公司相关联机构或者个人，同样给予重金罚款以及承担刑事责任；4、造假上市公司的非法获利全部予以没收，并翻倍处罚；5、造假上市公司全额赔偿中小投资的损失；6、造假上市公司直接宣布破产，永久性无法再度重新上市。

从上述可见，美国法律所规定的对上市公司造假的处罚力度远远大于中国。

针对监管部门周末发声，很多投资人的反应是“听其言，观其行”。事实上，在投资者信心缺失的当下，如果只是喊喊话，大概率不会明显提升投资者信心。我们期待监管部门实行严刑峻法，真正做到让中国的资本市场以投资者为本。

当然，除了市场制度安排存在改进空间外，投资者对经济的担忧也是导致股市下跌的一个原因。但是，随着上周央行降准降息以及去年发行的1万亿特别国债项目的逐步落地，我们认为经济有望在一季度触底回升。

在政策暖风以及中特估行情的带动下，市场短期有望维持反弹格局。

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