滞涨的魅影。美国10年期国债收益率近期创出5个月新低，其中一部分原因是投资人担心经济回落。同时，美国6月份消费者价格指数同比上涨5.4%，继5月份数据后再次超出市场预期。经济回落叠加通胀上涨让人联想起上世纪70年代美国遭遇的滞涨危机。当时消费者价格指数同比上涨幅度从1974年2月到1975年4月都是双位数，最高同比涨幅为1975年12月份的12.3%。70年代的滞涨一个原因是石油供应短缺，能源价格飙升。1973年11月到1975年2月，能源CPI同比上涨幅度惊人，最高涨幅在1974年3月到9月期间超过30%。而GDP同比增速在1974年2季度到1975年2季度连续4个季度负增长。我们认为当前美国经济增长状况良好，虽然明年因今年的高基数，有可能发生GDP同比增速下降的情况，但是环比应还是保持增长的态势。石油价格有没有可能成为通胀的推手呢？欧佩克+上周末做出了每日增产40万桶原油产量的决定，同时计划在2022年9月之前，在市场条件允许的情况下全面取消580万桶/日的减产份额。欧佩克的减产决议对油价看似利空，但受经济复苏带动，一些分析师认为油价将会上涨到80美元每桶。如果油价保持在高位，在明年的某个时间点，美国有可能陷入“类滞胀”。短暂“类滞胀”不会对市场带来较大冲击。但如最后不幸演绎成持续的滞涨，持有现金是不划算的，债券和股票也会遭遇双杀，只有商品是值得配置的。滞涨，但愿它只是个魅影。

周四A股小幅上涨，港股大涨。美股连续第三个交易日反弹，科技股涨幅领先。一些分析师认为从去年10月以来，美股就没有经历过像样的调整，8、9月份有可能会有调整的风险。野村证券发表报告表示，郑州洪灾将在短期内对商业活动和通胀产生重大影响。但洪灾一旦结束被压抑的消费及投资需求将会得到释放，特别是对汽车(因当地许多已损坏)和城市基础设施的需求。该行指，降雨和洪水也可能会在未来数周略微提高河南和邻近省份食品价格。郑州2020年GDP总量为1.2万亿人民币(占全国GDP的1.2%)，总人口达1,260万(占全国人口的0.9%)，中国重要的国民经济枢纽之一。郑州所在的河南省人口占全国的7%，2020年对全国GDP的贡献率为5.4%。河南为农业粮食和矿产品(如铝及煤)的出产地。

The looming stagnation. The US 10-year treasury yield fell to 1.20% earlier this week, a five-month low on the concern that economy growth would lose momentum. Moreover,May CPI in the US rose 5.4% year-on-year (yoy), higher than expected. The combination of a slowing economy and high inflation reminds investors of the stagflation in the 1970s. The monthly CPI rose at double digit from Feb. 1974 to April 1975. And oil price pushed CPI higher, which rose at more than 30% per month from Nov. 1973 to Feb. 1975. The US economy grows well currently. Yet in 2022 it might see negative yoy growth due to the high base this year. OPEC+ reached a deal last weekend to increase oil production by 4 million barrels per day and to lift the restriction of 5.8 million barrels per day in Sept 2022. While this deal hit the oil price hard on Monday, analysts believed that oil prices would reach US$80 per barrel given strong demand and supply shortage. If oil prices can be maintained at high levels, some time in 2022 we might see stagflation in the US. And if it turns into a sustained stagflation, cash, bond and stocks would all suffer. The only asset that can defend inflation is commodity.

A-share rose slightly and HK market rallied. The US stock market continued to rise for the third day in a row. Tech stocks rose the most. The US stock market has not experienced more than 5% correction since last October. Some analysts believed that it would see correction in August or September. Nomura believed that Zhengzhou flood would push up inflation in the short term in Zhengzhou and Henan Province. But it would also help car consumption and boost demand for infrastructure.Henan Province, of which Zhengzhou is the capital, is a key province that provides grain and manufactures aluminum and coal. Henan has a population of 96.4 million, 7% of the total population of China. It contributed 7% of national GDP in 2020. 

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